Delta病毒的冲击见拐点了吗？

Delta 病毒引发了诸多突破性病例，对不同经济体造成了程度大小不一的影响。在疫苗的有效控制下，新一波的疫情将怎样作用于全球经济？疫情蔓延是否到达了拐点？本报告解读Delta疫情最新的发展形势，对全球经济及市场的影响。

Delta病毒，与其他病毒的异同

4月以来，Delta病毒大肆传播，导致全球范围内爆发第4波疫情。自首次被发现以来，新冠病毒一直在不断发生变异，目前被世界卫生组织WHO密切跟踪的就有Alpha、Beta、Gamma、Delta等变异病毒。6月中以来，最早发现于印度的Delta病毒开始在全球范围内传播，并引发了第4波的大规模疫情反弹。最新数据来看，6月中至今，全球新增确诊病例从36.2万例/天大幅反弹67%至60.3万例/天，其中系感染Delta病毒的病例占比超过了50%。

Alpha、Beta、Gamma、Delta为主要变异病毒

资料来源：WHO、开源证券研究所

近期，全球新增确诊病例快速反弹

数据来源：Wind、开源证券研究所

全球范围来看，Delta已取代Alpha、成为流行程度最高的变异株

资料来源：Next Strain

相较于原始毒株及其他变异株，Delta病毒传染力大幅提升。短短2个月，Delta病毒在全球肆虐，缘于其强大的传染力。美国CDC最新研究显示，Delta病毒的基本传染数为5-8，远远高于原始毒株的2-3。纵览人类历史上的主流病毒，Delta病毒的传染力也称得上“现象级”，仅次于最强的麻疹、堪比排名第二的水痘。与同属冠状病毒的SARS、MERS等相比，Delta病毒的传染力更是远高出一大截。

Delta病毒传染力堪比水痘等，远超SARS、MERS等其他冠状病毒

资料来源：CDC、开源证券研究所

Delta病毒超强传染力，与其感染者体内的病毒载量超高有关。美国CDC的研究数据显示，Delta病毒的Ct值比其他毒株感染者低近3个点，意味着前者病毒载量相当于后者的10倍。并且，Delta病毒感染者的平均传染周期长达18天，远远超过其他毒株感染者的13天。超高的病毒载量，使得Delta病毒感染者的入院风险、ICU风险及死亡风险，分别达到其他毒株感染者的1.55倍、2.01倍、1.39倍。

Delta病毒的传染力远超其他毒株

数据来源：CDC、开源证券研究所

Delta病毒的致病风险胜过其他毒株

数据来源：CDC、开源证券研究所

除了传染力极强外，Delta病毒感染后，也出现了更多的突破性病例。突破性病例，指的是完全接种疫苗的确诊病例。Delta扩散下，英、美等经济体内的突破性病例较之前大幅增加。以美国为例，截至7月底，24个州统计的突破性病例，合计数量已超过6万例。更为“可怕”的是，突破性病例的传染风险与其他病例没有明显差异。威斯康星大学的研究结果表明，突破性病例中，Ct数值小于或等于30的病例占比高达84%，与未接种疫苗的感染者相差无几，具有超高的二次传染风险。

美国24个州累计出现超过6万个突破性病例

数据来源：CDC、开源证券研究所

突破性病例与未接种疫苗的感染者，病毒载量接近

资料来源：University of Wisconsin、开源证券研究所

Delta病毒对不同经济体的影响，与过往的异同

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尽管Delta病毒传染力更强、传染周期更长，但由疫苗构建的免疫屏障依然有效，英国是典型案例。Delta病毒于4月底“登陆”英国，所感染的病例占比在3个月内升至近100%。不过，尽管Delta病毒导致新增确诊病例高增，但英国新增死亡病例基本上一直都处于100例/天以下的低位。新增死亡与确诊病例的分化、显著不同于之前疫情反弹时的表现背后，是英国进行了大规模的疫苗接种。《新英格兰医学杂志》发表的一项研究显示，目前的主流疫苗虽然在预防Delta病毒感染方面的有效性有所下降，但在预防重症及死亡的有效性方面，一直维持在较高水平。

英国完全接种率接近60%

数据来源：Our World in Data、Wind、开源证券研究所

英国疫情形势出现快速改善

数据来源：Wind、开源证券研究所

同样受益于疫苗大规模推广，美国本轮疫情反弹带来的冲击不及以往，疫区也主要集中在疫苗推广缓慢的共和党州。与英国类似，美国在疫苗推广方面投入了大量资源，居民完全接种率逼近50%。疫苗保护下，美国虽然新增确诊病例受到Delta病毒扩散影响，由1万例/天左右升破10万例/天，但新增死亡病例持续低于500例/天、仅相当于前期高点的1/8。当然，美国与英国疫情形势存在一定的不同。美国本轮疫情并非全面反扑，重点疫区主要集中在疫苗接种少的共和党州，疫苗接种更多的民主党州，疫情形势更为乐观。

美国完全接种率接近50%

数据来源：Our World in Data、Wind、开源证券研究所

美国新增确诊病例明显反弹，新增死亡病例低企

数据来源：Wind、开源证券研究所

共和党州的疫苗接种进度慢于民主党州

数据来源：Wind、开源证券研究所

本轮疫情反弹期，重点疫区集中在共和党州

数据来源：Wind、开源证券研究所

虽然Delta病毒导致突破性病例大量增加，但这些病例在英、美的占比较低，并且治愈速度更快、肺部功能更易康复。以美国为例，截至7月底，仅有1.3%的确诊病例、1.1%的住院病例、0.9%的死亡病例，是突破性（完全接种疫苗）病例。此外，圣路易斯大学的最新研究表明，即使完全接种疫苗的民众不幸感染，其体内病毒载量的下滑速度也远远超过未接种疫苗的感染者。同时，相较未接种疫苗的病例，突破性病例的治愈速度更快，肺部功能也更易康复。

美国突破性病例占比依然很低

数据来源：KFF、开源证券研究所

美国完全接种者的感染风险等远低于未接种者

资料来源：CDC、开源证券研究所

突破性病例体内病毒载量的下滑速度较快

资料来源：新加坡国家医学研究委员会、开源证券研究所

突破性病例治愈速度快，肺部功能更易康复

资料来源：St. Louis University、开源证券研究所

作为Delta病毒的“始发地”，印度尽管疫苗短缺，但通过加强防控、最终也控制住了疫情的蔓延速度。3月中旬开始，印度出现Delta病毒、疫情大幅反弹，新增确诊、死亡病例最高一度分别升破40万例/天、4000例/天。不过，与英、美不同的是，因为疫苗的推广速度极为缓慢，面对疫情大幅反弹，印度只能被迫收紧防疫措施。比如，印度新德里、马哈拉施特拉邦、哈里亚纳邦等重点疫区，纷纷采取了宵禁、封锁等措施，限制人员流动。一系列防疫措施下，印度最终控制住了疫情蔓延，新增确诊、死亡病例自5月中下旬起见顶回落。

印度疫苗推广速度极为缓慢

数据来源：Wind、开源证券研究所

印度疫情形势快速回落、企稳

数据来源：Wind、开源证券研究所

印度新德里、马哈拉施特拉邦、哈里亚纳邦等重点疫区，只能纷纷采取封锁措施、限制人员流动

资料来源：The Times of India、开源证券研究所

马来西亚、泰国等其他新兴经济体，目前疫情形势不明，仍处于持续加强防控、限制人员流动的过程中。Delta病毒扩散以来，马来西亚、泰国、印尼等新兴经济体疫情大幅反弹，并成为了全球第4波疫情的“震中”。与印度一样，马来西亚、泰国、印尼等也面临疫苗短缺问题，每百人疫苗接种量大多在30剂以下。面对严峻的疫情形势，上述新兴经济体不断延长并升级封锁措施。截至目前，除了印尼外，马来西亚、泰国等的疫情形势仍不明朗。

与印度类似，马来西亚等也遭遇Delta病毒冲击

数据来源：Wind、开源证券研究所

马来西亚、印尼等疫苗推广速度较为缓慢

数据来源：Wind、开源证券研究所

马来西亚、印尼等的新增确诊病例高位运行

数据来源：Wind、开源证券研究所

马来西亚、印尼等的新增死亡病例继续反弹

数据来源：Wind、开源证券研究所

印尼、马来西亚等目前仍处于持续加强防控、限制人员流动的过程中

资料来源：BBC、开源证券研究所

Delta病毒的冲击，拐点研判

印度的先行经验表明，Delta病毒引发的疫情，一般在50天左右到达高峰，随后趋于减弱。2020年5月以来，印度先后经历了2波完整的疫情冲击。其中，第一波疫情（由原始毒株等引发）的爬坡期较为漫长，持续了近4个月才逐步“筑顶”。相较于第一波疫情，虽然此次由Delta病毒引发的第二波疫情反弹的速度更快，但凭借着政府防疫经验的增加以及有效抗疫措施的实施，印度疫情的爬坡时间缩短至50天左右，随后见顶并快速回落。

Delta病毒引发的疫情爆发，在印度50天左右到达高峰

数据来源：Wind、开源证券研究所

与印度相似，英国这波疫情也在50天左右到达高峰，并且受益于疫苗大规模接种、遭受的疫情冲击非常有限。同样遭遇Delta病毒冲击的英国，一直坚持以疫苗接种为核心的防疫策略，几乎未采取任何限制人员流动的措施。非但如此，英国政府还于7月19日宣布完全解封。不过，虽然奉行与印度完全不一样的防疫策略，但英国疫情显示出相似的演绎路径。比如，英国疫情的“爬坡期”也在50天左右。受益于疫苗大规模接种，英国疫情见顶后的改善速度也快于印度，解封进程更为顺利。

与印度相似，英国也在50天左右到达疫情高峰

数据来源：Wind、开源证券研究所

参考英国经验，美国此波疫情或有望在8月底前后迎来拐点，受益于重点疫区疫苗接种提速、前景将更加乐观。美国方面，由于同样采取疫苗接种优先的防疫策略，整体疫情有较大可能向英国相似的方向演绎。不仅如此，随着受到疫情反弹的冲击，德克萨斯、佛罗里达等共和党州，重新加快了疫苗的接种工作。为进一步控制疫情发展，美国联邦政府近期还考虑要求军人、医生、教师等重点人群强制接种疫苗。综合来看，美国此波疫情或有望在8月底前后迎来拐点，前景向好。

参考英国经验，美国有望迎来疫情拐点

数据来源：Wind、开源证券研究所

美国典型共和党州的疫苗接种速度提升

数据来源：Wind、开源证券研究所

英国通过建立免疫屏障、成功“阻击”Delta病毒经验，正被德、法等其他发达经济体加速推广效仿。英国7月19日“贸然”解封的决定，曾一度引起德、法等其他发达经济体的恐慌。但英国疫情随后的见顶回落，让德、法等大为改观、并纷纷效仿，在继续推进疫苗接种的同时，不断放松入境限制等措施。比如，疫苗接种方面，德、法等已经考虑将接种年龄门槛降低至12岁以下、以及为老年人补充注射加强针，进一步巩固免疫屏障。放松入境限制方面，欧盟积极与美国、加拿大等讨论“疫苗护照”协议，希望完全放开对完全接种者的入境限制。

欧洲每百人疫苗接种量均达到100剂以上

数据来源：Wind、开源证券研究所

西班牙、法国或“复制”英国的疫情演绎路径

数据来源：Wind、开源证券研究所

巴林、智利等少部分疫苗覆盖率较高的新兴经济体，目前来看受到的疫情冲击可控。除了发达经济体以外，少部分新兴经济体凭借着强大的财政实力，也提前布局好了疫苗接种工作，以巴林、智利最为典型。最新数据来看，巴林、智利的每百人疫苗接种量均接近140剂，甚至超过了英、美等发达经济体的接种水平。其中，Delta病毒侵袭下，巴林的免疫屏障已初步经受住了考验。

巴林、智利的疫苗覆盖率较高

数据来源：Wind、开源证券研究所

巴林、智利的疫情形势稳步改善

数据来源：Wind、开源证券研究所

受制于疫苗短缺等，绝大多数新兴经济体的疫情演绎路径，或将依然取决于各自的防控工作。截至8月初，人口数量仅12.4亿人的高收入经济体，已预定掉65.1亿剂疫苗；相反，人口数量是高收入经济体4倍的中低收入经济体，仅分到更少的60.3亿剂疫苗订单。在2022年全球疫苗产能扩张前，新兴市场疫苗短缺问题，仍然将是常态。而疫苗短缺，将使大部分新兴经济体的疫情演绎，依然取决于防疫措施的实施。从现实案例来看，印尼、南非凭借着有效的防控工作，疫情爬坡50天左右后已初步出现拐点。相反，墨西哥、泰国等，因为防疫不利等，疫情仍在加速扩散中。

相较于高收入经济体，中低收入经济体的疫苗份额严重不足

数据来源：Launch&Scale、开源证券研究所

大多新兴经济体或“复制”印度的疫情演绎路径

数据来源：Wind、开源证券研究所

大多新兴经济体或“复制”印度的疫情演绎路径

数据来源：Wind、开源证券研究所

经过研究，我们发现：

1、相较其他毒株，Delta病毒的传染力更强、病毒载量更高。Delta病毒引发了更多突破性病例，患者感染此病毒后的二次传播风险也更高。突破性病例，是指已经完成疫苗接种的确诊病例。

2、Delta病毒并非无解，大规模疫苗接种能有效遏制疫情蔓延。对于疫苗短缺或接种率较低的经济体而言，加强防控，依然是控制住疫情发展的最有效手段。

3、结合英国和印度的经验来看，在疫苗构建的免疫网或有效防控措施的帮助下，Delta引发的疫情在50天左右达峰，并随后拐点向下。美国此波疫情或在8月底前后见拐点；大部分新兴经济体，年内疫情形势将取决于防控。

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